「证券鑫东财配资」陈琳教育:高毛利率和高增长的双轮驱动商业发展模式

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从2019年教育行业的走势来看,学历教育板块上市公司规模由“大而全”向“小而精”转变,单一的具有特色课程的龙头学校有机会冲击资本市场。比如今年年初成功上市的银杏教育,是香港股市第一所单身大学,成都信息科技大学银杏酒店管理学院只有一所独立学院。最近,HKEx迎来了第二所单身大学——陈琳教育(1593。香港),在江西南昌经营江西应用科技学院。

陈琳教育宣布,该公司从11月27日至12月2日首次公开募股,计划出售2.5亿股。香港公募占10%,国际发行占90%,另有15%被过度配置。发行价从每股2.2港元到3.52港元不等。筹资净额最高为8.8亿港元。独家发起人为第一上海融资有限公司,公司计划12月13日上市。

与大多数学历教育公司“遍地开花”不同,陈琳教育像银杏教育一样,精心培育自己的“一亩地”。但与银杏教育不同,陈琳教育的发展战略已经从单纯的高等教育升级为高等教育+教育相关服务的商业模式,在行业内独树一帜,具有巨大的价值想象潜力。

1.江西领先的民办高校,高等教育+教育相关服务,两轮驱动发展

目前,陈琳教育在江西省南昌市开办江西应用科技学院,是经教育部批准的全日制普通本科大学,并自主授予国家高等教育资格。学校的历史最早可以追溯到2002年,直到2014年学校更名为现在的学校,升格为本科学历。是江西省六所联合开设本科的民办高校之一,业务素质匮乏。

招股书显示,江西应用科技学院在17年的运营中保持了稳定的发展势头,获奖无数。如2018年12月学校被江西省教育厅授予“2016-2018年江西省高校毕业生就业评价优秀等级学校”荣誉称号,2016年12月还被中国教育改革委员会授予“2016年最具发展潜力国家本科院校”荣誉称号。教学质量是可以学习的。

(江西应用科技学院校区)

截至11月18日(招股书最后可行日期),江西应用科技学院已招生14155人,其中本科生5325人,专科生8830人。就2018/2019学年招生人数而言,该校在江西省31所民办高校中排名第四,在区域内具有领先优势。

1.优质高等教育+多元化教育相关服务

江西应用科技学院提供本科和初级专业,也提供多元化的教育增值服务。

截至11月18日,学校已开设本科专业30个,专科专业36个,重点提供多元化专业和课程,涵盖广泛的市场化研究领域和职业培训,包括国际商务、电子商务、物流管理、物联网、土木工程、软件工程、机械制造及其自动化、机器人工程等。学校的专业和课程总体上以工程和管理为主,人文和艺术和谐发展,足以为学生以后从事各行各业打下坚实的基础。

不限于高等教育,陈琳教育也在着力发展多元化的教育相关服务,进一步拓展业务收入来源,形成教育+教育相关服务两轮驱动的发展模式。陈琳教育的教育相关服务主要包括实习管理服务、导师制和课程管理服务,属于轻资产、高利润率的增值服务,相对容易复制和拓展。

凭借多年的管理经验和教育资源,陈琳教育可以为江西等发达地区(包括珠三角和长三角)的许多企业提供实习管理服务。具体来说,陈琳教育引进江西应用科技学院等机构的合资学生参与实习,为这些企业提供实习管理等服务,以获得持续的收入增长势头。辅导和课程管理服务主要是指公司提供的资格考试复习服务、个人发展培训服务和教育课程管理服务。

2.广泛的校企合作和职业发展服务

除了高质量的教室,陈琳教育还非常重视学生的实践技能,以满足快速变化的市场需求,解决学生就业的最后一公里。2015年,江西应用科技学院被江西省教育厅选定为江西省首批十所应用型本科转型试点高校之一,以大力发展校企合作、培养应用型人才等教育服务为重点。秉承这一转型战略,学校与多家大型企业合作,包括达娜科技、伊瑞光电、科大讯飞(002230)、京盾展示等。,为学生提供实习甚至潜在的就业机会。具体来说,学校创建了各种特色项目,包括“ETMC”项目,该项目促进学生将理论知识融入以技能为导向的实践。

同时,江西应用科技学院还提供多元化的职业发展支持服务。2015年,学校成立了创业孵化中心,即三元创意空间(“孵化中心”),鼓励和支持学生和应届毕业生自主创业。2017年11月,孵化中心被江西省科技厅认定为“2017省级创意空间”。

在虚拟教育和真实教育制度下,2015/2016-2017/2018学年,江西应用科技学院毕业生最终就业率分别高达97.2%、97.7%和98.3%,高于同期全国高校毕业生平均最终就业率91.1%、91.4%和91.0%,具有很大的领先优势,积极证明了学校的

第二,学生结构的优化推高了毛利率,教育相关服务的收入激增

让我们来看看陈琳教育的财务和运营数据表现。

2016年至2018年,陈琳教育收入分别为1.66亿元、1.83亿元和2.15亿元,复合年增长率为13.8%。2019年前5个月,公司收入同比增长15.5%,达到9300万元人民币,业务规模保持稳定增长。具体来说,陈琳教育的收入包括两个业务板块:高等教育服务和教育相关服务,其中高等教育服务是核心,占收入的80%以上。

陈琳教育的高等教育服务业务主要是江西应用科技学院本科和专科的学费收入,由课程招生人数和收费水平决定。招股书显示,2015/2016-2018/2019学年,该校在校生总数分别为13,778人、15,494人、15,274人和14,423人。学生的成长速度乍一看是逐渐疲软的,其实不是。

在2015/2016学年,江西应用科技学院的本科课程数量仅占学生总数的15.4%,到2018/2019学年,这一比例已上升至31.7%,增长约16个百分点。同时,2015/2016学年至2018/2019学年本科招生人数复合年增长率高达29.4%,远超学生总数增长率,这意味着江西应用科技学院并非学生动能不足,而是课程招生结构得到明显优化,高收费(毛利率)本科招生情况有所改善。从学校利用率来看,学生结构优化使学生总数减少,2018/2019学年学校利用率降至76.3%,也为结构优化后的进一步招生提供了充足的空间。

学费方面,随着优秀的办学质量和毕业生的高就业率,江西应用科技学院的定价权不断加强,平均学费也有所上升。2018/2019学年,本科专业平均学费达到15300元,较2015/2016学年的12080元大幅提升26.7%。同时,2018/2019学年专科专业平均学费为10486元,明显低于本科。也可以说明为什么公司在逐步改善学校的招生结构,建立公司利润的优化。

值得注意的是,虽然目前高等教育服务仍然是陈琳教育的核心业务,但近年来教育相关服务收入的大幅增长也证明了公司已经转变了两轮驱动的业务发展模式。2016年至2018年,陈琳教育的教育相关服务收入分别为1028万元、1499.4万元和3286万元,复合年增长率为78.8%,占总收入的比重也从6.2%上升至15.3%,业务走上了增长的“快车道”。

随着收入的稳步增长,鉴于优化的招生结构和适当的成本控制,公司的毛利率持续保持高位,从2016年的67.6%上升至2018年的71.3%。此外,2019年前5个月,公司毛利率为70.3%,净利率为42.4%。港股三单高校标的盈利能力横向对比(建桥教育已通过听证会)显示,陈琳教育在同行业表现最好,毛利率水平已拔得头筹。

2016年至2018年,陈琳教育净利润分别为4114.5万元、6997.3万元和8323.4万元,复合年增长率为42.2%,净利润三年翻了一番。截至2019年前5个月,公司净利润达到3937.7万元,同比增长17.3%。值得注意的是,2018年和2019年前5个月,公司的一次性上市费用分别为1668.8万元和383万元,调整后的净利润分别约为9992万元和4357万元,这意味着在没有上市费用约束的情况下,公司的利润弹性将进一步增强。

最后,我们看到了陈琳教育的负债情况,其负债率从2016年底的7.2持续下降到2017年底的3.7,2018年底的1.9,2019年5月31日进一步下降到1.7,主要是因为公司承诺偿还大部分贷款,以确保债务杠杆的健康。

3.公司处于利润扩张加速期,价值有望释放

假设陈琳教育未行使超额配售权,发行价格为每股2.86港元(价格区间中位数),该公司的首次公开募股将筹集约6.39亿港元,主要用于以下目的:

1)预计35%左右用于建设、改造、升级江西应用科技学院的设施和基础设施,通过提高科研能力、教学质量、改善校内生活条件来吸引更多的师生。其中,新建学生宿舍一期(4栋)建设和现有18个教职工宿舍改造升级预计分别于明年5月和8月完成,新学年学生人数增长潜力确定;

2)预计30%左右用于偿还部分银行贷款,以向轻资产策略转型;

3)预计约25%将用于收购私立学院和/或私立职业学校。根据陈琳教育的扩张战略,收购对象将集中在教师和学生总数在5000人左右或以上的民办高校和民办职业学校,以高速释放价值;

4)预计10%左右用于营运资金配置和一般企业用途,包括教育相关服务的不断深化。

根据Jost Sullivan报告,江西省民办高等教育招生总数从2014年的25.95万人增加到2018年的28.19万人,复合年增长率为2.1%,预计2023年将进一步增加到30.98万人,2018年至2023年复合年增长率为1.9%,其中研究生和本科教育复合年增长率为

江西应用科技学院是江西省第四大民办高校,是六所具有本科学历的民办高校之一。随着市场规模的增长,学校的办学能力和上市后的品牌效益,学校未来的招生将不会有任何障碍,利润的稳定增长将得到保证。

同时,陈琳教育有两个值得期待的亮点。首先是公司的相关教育服务。由于业务以轻资产模式无限复制扩张,业务收入有望继续高速上升;二是陈琳教育的扩建收购计划。作为单个大学,在内生增长方面,公司的财务和运营指标在行业内处于领先地位。此次延期收购无疑将进一步扩大陈琳教育的业务收入来源,刺激利润增长。

最后,从陈琳教育的估值水平来看,预计其2019年净利润约为人民币1.4亿元(扣除2018年上市费用后的净利润保守增长率为40%),对应的发行价为每股2.2-3.52港元,估值为14.1 -22.6倍。陈琳教育目前虽然在高校规模不大,但正处于专业结构提速转型时期,办学质量高,业务双轮驱动,延伸收购。未来两三年盈利水平有望加速,估值水平不高。


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