「边缘计算概念股」帝制战略:a股“春季风潮”背后的三大驱动因素

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a股有明显的“春天躁动”。在a股的季节性效应中,获得正收益概率高的月份主要是2月、7月和10月,尤其是创业板指数在2月份的上涨概率高达80%。“春暖花开”最早可以从12月份开始,后市上涨有望在春节后走强。近十年来,上证指数、中小板指数、创业板指数在春节后20个交易日的胜率分别为80%、70%和80%,平均涨幅分别为7.18%、8.69%和9.18%。

“春日躁动”背后的三大驱动因素。1)风险偏好分阶段上升。12月中央经济工作会议和3月全国会议都有,政策预期普遍较高;海外恰逢年底重要节日,地缘关系相对宽松。2)利润预期上调,1月底披露年报业绩预测。预幸福比例偏高,叠加利润的超预期导致资本博弈。3)核心也看流动性:从宏观角度来看,央行会在公开市场进行更大的流动性投资,以满足资金需求,维持节假日期间的稳定。从微观来看,公募、保险基金、外资等增量基金已经显著进入a股市场。在风险偏好和利润预期相对稳定的情况下,流动性是决定“春季风潮”节奏和表现的核心因素;在流动性方面,广义货币比广义信贷对市场的推动作用更大。

“春日躁动”行业表现:成长性和周期表现良好。良好的增长业绩主要在于业绩预测带来的预期提升。近十年来,计算机、电子、电气设备年报预喜比例分别高达62.12%、55.06%和50.16%,居全行业前列。基础设施、供应和改革刺激了循环经济的表现。一方面,市场对恢复基础设施建设和政策调整存在预期偏差,加剧了资本博弈。另一方面,在补充和供应改革的背景下,资源和产品的价格也不容低估。

如何解读2021年《春日躁动》?1)海外,随着美国大选尘埃落定,拜登毫无悬念地上台,政策不确定性逐渐下降;平滑超出预期的国内政策退出将在短期内刺激风险偏好的上升趋势。2)日本、欧洲、美国相继推出新一轮刺激计划,经济复苏再度加码。随着辉瑞/生物泰克、莫德纳等新冠肺炎疫苗的获批,复苏预期将进一步提高,分子利润将推高。3)紧缩货币已经打开,信贷拐点已经逐步确立。考虑到政策设定没有急转直下,虽然流动性边际收紧,但节奏会比预期慢,加息中心的过程可能会拉长;叠加微增基金规模有望稳步上升,支撑股市流动性保持合理充裕。总的来说,在流动性下降缓慢的背景下,我们看好需求(内生修复)与供给(补充国库)的耦合以及海外宽松的金融条件,国内外的利润修复会产生共鸣。建议积极布局恢复过程中的“春日躁动”。在行业配置方面,要围绕三条主线。1)全球原料循环,推荐:石化(炼油/石油服务)/碱化(MDI/二氧化钛)/铜/铝。2)新能源技术,推荐:新能源汽车设备/电池/面板/车辆联网。3)国防工业,推荐:航天/航空。

风险预警:1)疫情反复、毒株变异、疫苗不良反应(影响风险偏好和收益);2)外部地缘政治风险(影响风险偏好)。

由于这篇报道篇幅较长,以下是《如何演绎2021年春日躁动》节选部分。欢迎联系郭俊战略团队获取完整报告。

01

风险偏好的共振提升

在海外,随着美国大选尘埃落定,拜登上台已经没有悬念,政策不确定性也逐渐下降。12月14日,美国选民投票确认拜登以306张选举人票赢得大选。拜登提名布林肯为国务卿,沙利文为国家安全顾问,这一切都表明拜登政府将回归多边主义。值得注意的是,与特朗普政府只重视贸易而忽视其他问题不同,拜登政府将在全球气候、卫生和防止核扩散方面与中国合作,其对华政策有望回归“一体化路线”。

在国内,比预期更平稳的政策退出将在短期内刺激风险偏好的上升趋势。随着中央经济工作会议的召开,宏观政策操作层面强调“不急转弯”,流动性方向、幅度(空间)、节奏(时间)的不确定性已经落地,风险偏好有望阶段性上升。

02

推出疫苗和刺激法案,以帮助提高收益预期

新冠肺炎疫苗逐渐获准上市,加速了全球复苏进程。目前,新冠肺炎疫苗上市的相关消息正在密集披露,预计2021年初,全球将迎来新冠肺炎疫苗密集上市潮。我们相信,疫苗在新冠肺炎上市将进一步增强经济复苏的预期,推动盈利者向上。

日本、欧洲、美国纷纷推出财政刺激计划,经济复苏迫在眉睫。12月8日,日本政府宣布了一项新的经济刺激计划,总规模为73.6万亿日元(7080亿美元),包括40万亿日元(3850亿美元)的财政措施,以振兴受新冠肺炎疫情影响的经济。12月10日,欧洲央行宣布维持三大关键利率不变的利率决议;同时,目前已达到1.35万亿欧元的欧洲紧急抗疫购债计划(PRPP)将增加5000亿欧元。12月20日,美国国会两党领导人就一项约9000亿美元的疫情救助法案达成一致。财政刺激计划的成功实施将加速海外经济的复苏。

在国内,科技创新和扩大内需是工作重点。中央经济工作会议规划了2021年的八项任务,包括科技创新、自主控制、扩大内需、深化改革、粮食安全、反垄断、房地产以及能源和碳排放。我们认为,最重要的是技术创新和扩大内需。一方面,面对国外的技术封锁,“十四五”期间,发展软、硬核心技术、实现科技创新和安全的紧迫性显著增强。另一方面,通过促进就业,带动居民收入增长,提高居民消费能力,进而有效扩大消费,也会构建新的利润增长点。

表:海外疫苗的进展正在加速

数据来源:新华网、人民日报、国泰君安证券研究

图:欧元区三大关键利率保持不变

数据来源:国泰君安证券研究

图片:欧美疫情亟待解决

数据来源:国泰君安证券研究

03

宏观政策不急转,微观流动性有支撑

紧缩的货币打开了,信贷拐点也出现了。自2020年5月以来,货币紧缩一直在进行中。截至12月25日,Shibor(3M)和10年期国债收益率分别较当年低点上涨137.5个基点和70.5个基点。此外,11月份社会融资规模2.13万亿元,存量同比增长13.6%,比上年同期下降0.1个百分点。信贷扩张的拐点也出现了。

政策弹性凸显,利率上行节奏放缓,预计2021年第一季度宏观流动性将稳步下降。最近的中央经济工作会议指出,宏观政策是持续、稳定和可持续的。其中,“连续性”和“稳定性”是指持续稳定增长,保持经济复苏的必要支撑;“可持续性”凸显政策力度和空间。会议强调,政策操作要更加准确有效,不要急转弯,把握政策的时效性。这意味着在经济复苏过程中,政策不会出现悬崖式退出,政策弹性会更加突出。所以尽管流动性边际收紧,但步伐会比预期慢,利率中心上升过程会拉长。

从微观基金来看,2021年第一季度机构增量基金也将起到中流砥柱的作用。内资方面,截至12月25日,2020年部分股公募基金业绩中值为40.98%,较2019年的37.66%稳步上升。公募冠军方面,2020年最高收益达到163.33%,比2019年高41.64个百分点。考虑到公募整体规模的扩大,稳健的表现会进一步吸引增量资金,从而有助于“春季风潮”市场的发酵。此外,自10月份以来,北行资本再次启动净流入模式,资本的边际贡献也将支撑微观流动性。

总体来看,展望2021年的“春暖花开”,宏观流动性收缩将更加平缓,而微观增量资金规模有望稳步上升。两者的叠加将支撑股市的流动性保持合理充裕。

图:新增社会融资规模(亿元)

数据来源:国泰君安证券研究

图:本轮信贷扩张拐点确立

数据来源:国泰君安证券研究

图:2020年,公开发行业绩保持稳定,略有上升

数据来源:国泰君安证券研究

图片:10月以来,北行基金再次开启了净流入模式

数据来源:国泰君安证券研究

04

该配置建议积极布局“弹簧搅动”

流动性有明显的缓坡意向,在复苏过程中积极安排“春日躁动”。考虑到中央经济工作会议政策基调的缓和,信贷紧缩正在进行中,但会放缓和拉长。特别是2021年春季,流动性收紧的步伐会相对平缓,对估值的打压也会有所缓解。鉴于此,我们看好海外需求(内生修复)、供给(补充国库)和宽松金融条件的耦合,国内外的利润修复会产生共鸣。建议布局“春日躁动”,叠加新年配置带来的投资机会。

在行业配置方面,要围绕三条主线。

1)全球原材料循环。与之前“春季风潮”期间的周期市场不同,目前的经济复苏将从基础设施地产转向出口,国内定价周期产品将让位于全球定价周期产品。建议石化(炼油/石油服务)/碱性化学品(MDI/二氧化钛)/铜/铝。

2)新能源技术。尽管半导体和消费电子等技术领域存在短期机遇,但它们的可持续性有限。从布局节奏上,推荐新能源板块的投资逻辑。一方面,随着产业结构的优化和技术创新的加快,技术和产品得到认可的新能源汽车产业链的繁荣仍将超过市场预期。另一方面,中央经济工作会议首次将“做好碳调峰和碳中和”作为来年的重点任务。推荐新能源产业链相关的投资机会,包括新能源汽车设备/电池/面板/车辆联网。

3)国防工业。“十四五”期间,军费刚性增长,需求保持高位繁荣。作为2021年的第一年,该行业的利润表和现金流量表将得到显著改善。推荐:航空航天/航空。


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