「二线城市房价」君主谋略李:骑白马是上还是下?

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分清疫情的中短期影响,寻找值得现在上车或者牢牢抓住的白马股。结合海外测绘细分,看好家电/银行/免税/建材/电子核心龙头的中期市场。

抽象的

疫情冲击下,哪些白马值得上车,哪些白马需要及时下车?疫情对股市的影响需要从不同的时间维度来分析。短期(3个月)受影响但中期逻辑不变的行业需要上车,中期(3年)受影响的行业需要及时下车。“白马控股集团”的本质是一种结构性现象,主要表现在主导产业和非主导产业的市场偏好差异上。从DDM模型来看,白马是分子分化的结果(企业价值)。企业价值包括资产价值、利润价值和成长价值三个方面,市场更注重其成长价值。细分成长价值的存在有两种可能性:一是产业视角下的产业成长,即增量市场下的产业红利;二是从企业角度来看的竞争优势,即在股票市场上竞争优势的边际提升。因此,本文基于两个市场(增量/股票)的两种状态(上涨/下跌),描述四维象限,对不同行业进行边际分析。

家电/银行/免税/建材/电子:目前行业与龙头企业的竞争态势如何?按照行业格局对行业龙头的逻辑,逐步拆除子行业控股集团的中期机会。首先,我们区分子板块的象限位置——G上升增量市场/g下降增量市场/洗牌开始时的股市/洗牌结束时的股市。其次,我们区分疫情对行业中期是否有影响,包括象限的转移和变化。此外,我们描述了股票的连续状态和子行业的增量。比如增量市场多久会转到股市;股市内部洗牌还要多久才能完成?最后,我们给出了核心子行业的投资建议和风险提示。

放眼海外,持有一个集团有四大驱动力,方向以消费升级和技术创新为主。从海外测绘来看,海外机构持白马有四个原因。1)金融市场的开放为海外机构投资a股公司带来了机遇——瑞士信贷、郭芙等。;2)从中国经济转型创新的角度,看好消费服务和新技术的长期前景——瑞银、摩根大通等。;3) A股公司关注国内市场,与海外指数相关性低,符合全球投资组合多元化配置需求——花旗、惠灵顿等。;4)追求优质公司——摩根士丹利、瑞银等。从基础和治理能力。基于此,海外机构在消费升级和技术创新的长主题下,更加关注行业机遇。

结合行业格局、海外测绘和主线细分的影响,在低估值主线的基础上构建2020年的集团价值组合:(1)家电:海尔智佳、格力电器、美的集团、Boss电器、华帝股份;(2)建材:海螺水泥、东方宇宏;(3)社会服务:中国国际旅行社;(4)银行:招商银行、宁波银行、平安银行;(5)电子:李勋精密和戈尔股份。

主体

1、3个月VS 3年:疫情来袭时,白马是上还是下?

我们充分讨论了疫情短期影响带来的机遇和风险。本文延长了投资时间,拓展了投资视角,核心探讨了一个问题——在疫情的冲击下,哪些白马值得上,哪些白马需要及时下?

1.1、从战略角度审视当前疫情的影响——区分波动和趋势

疫情对股市的影响需要从不同的时间维度来分析。在短期纬度(3个月),股市走势受疫情发展带来的市场预期和风险偏好的变化影响,股市会有一定的“波动”。结合对冲疫情的政策组合,疫情会在一定程度上“加速”经济政策演变的进程;中期维度(2-3年),股市走势靠基本面支撑,消化疫情带来的风险偏好影响。要对股市产生中期影响,需要通过影响基本面操作来完成,即会产生“疫情-基本面-中期走势”的影响链,基本面价值逻辑不受影响的行业会在中期维度回归原有逻辑。总的来说,疫情对股市的影响主要在于“节奏”,而不是“走势”。

短期来看,目前的股价波动是由疫情带来的市场风险偏好变化引起的。综合考虑经济基本面、流动性、交易水平等因素,市场底部区域相对清晰,时间节奏有待观察。在短期波动下,代表性龙头企业估值回落到相对较低的水平。在大浪淘沙下,感情上的冲击最终是值得的。考虑到股价弹性来源于业绩弹性,绝对收益来源于估值安全垫,行业龙头仍然相对占优。

从中期来看,降息降RRR是中国经济运行的必然趋势,而疫情期间政策对冲导致的无风险降息实际上是一个“加速”的过程,并没有改变经济发展的总体逻辑。在中期维度,疫情造成的市场偏好冲击会被消化,股市的核心逻辑会回归到价值的基本面操作,也就是企业的盈利能力。考虑到行业的发展空间和行业龙头的竞争力,中期维度上,控股集团龙头的相对收入空间还是比较高的。

1.2.白马团团转的本质逻辑拆解

它是一种结构性现象,主要表现在主导产业和非主导产业的市场偏好差异上。要分析这种差异的本质,可以对DDM模型的分子和分母进行拆解。从分母方面来说,影响因素主要是无风险利率、风险偏好等影响整个市场预期的统一因素,不会造成结构性差异。所以白马团团团的本质因素并不是来自分母这一方;从分子角度看,行业内利润与增长预期的差异可以形成结构性差异,这是“白马控股集团”的本质决定因素,即行业领导者与非领导者的盈利能力差异是“白马控股集团”的本质原因。

继续细化和拆分分子端的盈利能力指标。从奥尔森模型的角度来看,对应于企业价值的创造过程,企业价值可以分为三个部分:资产价值、利润价值和成长价值。其中,利润价值来源于竞争优势,成长价值来源于行业成长和竞争优势。市场更注重其增长价值,增长价值存在的可能性有两种:一是产业视角下的产业增长,即增量市场下的产业红利;二是从企业角度来看的竞争优势,即在股票市场上竞争优势的边际提升。

1.3。流行病影响:四个象限的行业分析

我们把所有行业按照是否受疫情影响分为两类。然后根据增量市场/股市和疫情的具体影响(打压/助推),将这两类分为四类。不管和疫情有没有关系,核心是找(1)和(2),避开(3)和(4)。分类如图。

疫情对行业的影响主要来自两个维度:供给水平(受投放限制)和需求变化。其中,疫情对供应方的中长期影响有限。供应方面,由于交通限制,湖北等全国部分地区复工推迟,制造业大部分行业产量大幅下降。最近湖北以外各地恢复工作,基本可以达到正常水平50%以上的产出水平,疫情全面恢复后影响会大大降低。

疫情对行业的中长期影响主要体现在需求方面。其中,疫情导致旅游业、餐饮业、零售业、快递业需求大幅下降,远程办公、休闲业需求大幅上升。中长期来看,电子商务、短视频、游戏、在线教育、远程办公、知识支付等在线项目将遇到前所未有的发展机遇。无人零售、无人餐饮、无人飞行器配送等高科技产业也将强势崛起。人工智能可能会应用到餐饮业等服务行业,配送平台和现场服务平台的数量也会增加。而对家庭办公家具、家庭娱乐设备、VR等场景体验项目的需求也会增加。此外,疫情对医药和保险行业的影响将是长期而深远的。

在行业是否受疫情影响的分类中,主要考虑中长期影响。其中,消费者对汽车、家具、家电等的需求。由于疫情已经向后转移,但疫情对中长期行业影响不大。因此,这些行业分类如下。行业分两类后,根据近五年市值变化将行业分为增量市场和股票市场,然后根据市场中长期表现具体分析。

表1中行业为中长期疫情相关行业,其中医药生物、传媒、化学制药、医疗服务行业为疫情前增量市场,在疫情影响下中期内得到积极提振,属于图1中的区域(1),主要是因为疫情刺激了需求方的增长,而农业、林业、畜牧业、渔业等行业在疫情影响下, 由于水产养殖和海鲜农贸市场的严格控制和检验检疫标准的提高,可能导致生产和贸易成本的增加,具有中期负面影响。

表1中的其他行业为疫情前的股市,其中轻工业制造、通信、商业贸易、非银行金融、乘用车行业原为股市,受疫情影响中期有所提振,属于图1中的区域(2)。其中,由于5G行业发展的加速和远程办公需求的提高,通信可能会变成一个增量市场。轻工业制造业内部需求结构发生变化,医药包装行业需求增加。烟酒包装行业需求可能会因社会消费品需求下降而减少,整体需求增加。而非银行金融中的保险行业和乘用车行业,因为疫情带来的消费者重视健康的观念,也会带来产业增长。相反,商品贸易、休闲服务、交通运输、百货商店、超市、酒店、景点、餐厅、航空运输、电影院等原本都是股市,在疫情冲击下有中期负面影响,属于图1中的区域(4)。疫情过后,居民外出就餐、去公共场所的意愿下降,所以后来恢复正常需求。

上述与疫情无关的行业(中长期)中,电子、计算机、锂、光伏设备、白酒、半导体是增量市场,中长期会保持增量,属于图(2)的(1)部分,而餐饮有从增量变为存量的风险,属于图(2)的(3)部分。其中,电子、计算机、光伏设备和半导体由于2019年的强劲表现而继续增长。白酒作为中国文化的象征,有着明确的内在发展规律,“消费升级”和“产业集中度提升”两大核心不变。

在股市中,家电、汽车、汽车零部件、公用事业建筑材料都是股市。这个阶段开始行业洗牌,属于图(2)的(2)部分,而表中其他行业属于图(2)的(4)部分,因为行业竞争格局基本不变。这些行业固定成本占比大,经营杠杆高,进入壁垒大,而银行业则是调控政策层面。。而汽车和汽车零部件则开始在新能源汽车产业链的带动下洗牌股市。公用事业发展迅速,是因为环保产业正处于量大价高的黄金发展期。家电整体属于第二象限,因为白电、黑电、厨房电器、传统小家电整体已经进入成熟期或者正在进入成熟期,需求主要在股市。建材市场大部分细分市场处于垄断阶段,市场正在走向集中,但行业洗牌尚未结束。


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