「中国鬼城」李可资产泛韦杰:中美经济复苏不同步的金融表现如何?

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嘉宾介绍:潘,原国泰基金研发部高级研究员,泰信基金研发部总经理助理兼总裁办公室主任,现任上海Like资产管理有限公司执行董事,多年来深入研究国际宏观经济体系,具有国际化视角,拥有17年国内证券行业经验。擅长从宏观角度分析市场行为,深入培育国内债券市场。2013年至2020年,复合增长率超过13%

疫情过后,目前国内外经济复苏情况如何?通货膨胀反弹到哪里了?债券市场将如何表现?对此,Like Assets执行董事潘与大家分享了他的精彩观点。

潘说,中美不同步。一个是中美两国经济复苏不同步,一个是美国经济复苏的步伐与本国货币和财政政策不同步。同时,他认为我们应该警惕通货膨胀的自我实现。最近,商品期货价格上涨非常快,这将直接导致现货市场价格上涨。现货市场价格上涨后,成为通货膨胀的自我实现。

潘认为,今年可能是货币宽松、信贷紧缩的一年,因此总体来看,中国债券市场应该处于相对稳定的状态。

以下是采访记录:

1.泛韦杰:两次不同步的经济复苏

主持人:近日,市场密切关注美国10年期国债收益率对全球金融市场的影响。你如何看待这一变化?

潘:最近,我国证券市场的投资者,无论是股票市场还是债券市场,都更加关注10年期美国国债的收益率。现在,10年期美国国债收益率已经从低点回升到1.7%左右的水平。相信大家都能看到,无论是美联储还是美国财政部的官员都认为,这次复苏本质上是对美国经济复苏的信心和回应。当然,我们也同意这种观点。

但在更深层次上,我们提到两者不同步,或者说预期差。这主要是什么?美国10年期国债目前收益率已升至1.7%的水平,市场将密切关注。这种担忧本身就反映出中美经济复苏不同步,这是第一种。第二个是美国经济复苏的步伐与自身的货币政策和财政政策不同步,所以我们认为这种担忧主要体现了这两种不同步。

主持人:你刚才提到了中美经济复苏的一个预期差异。从你的专业角度如何看待?

潘:大家都看到了,中国经济复苏的步伐其实比美国要早得多,也快得多。从去年7月开始,大家看到中国的经济数据其实挺光明的,中国也是全球主要经济体中唯一实现正增长的。当然,这与有效的抗疫和经济增长是正相关的。美国经济复苏的延迟也与其政策有关。自去年5月中旬以来,中国货币政策当局多次表示,中国货币政策正在走向或回归正常方向,当然,他们对回归正常化的步伐和速度会有足够的耐心。如果你关注中国10年期国债收益率,你会发现,自2020年5月触底以来,现在已经回升到2019年第四季度左右的水平。在过去的四个月里,它一直保持在3.2%至3.3%的水平,在这个范围内波动。从价格上看,中国10年期国债收益率已经完成了央行去年提出的缓坡不急转弯的大方向。接下来就看量怎么才能恢复正常了。

当然,我们还是来看看美国吧,因为它受到了各种国内环境和政治不稳定的影响,直到最近一个月,它的经济复苏才得到实质性的展现。美国最近3月发布的非农就业报告显示,新增就业岗位也超过91.6万个,失业率回到6%左右的水平。最近公布的ISM指数等。,服务业和制造业表现出一定程度的复苏。

事实上,美国债券市场的投资者从去年圣诞节后就开始预测美国经济会有非常强劲的复苏,所以10年期债券收益率显示,美国已经从0.7%左右的最低水平一路涨到1.7%,也就是说涨了100个BP,虽然还没有恢复到和中国一样的水平。在1919年第四季度直接恢复到这样的水平,但这个水平在短短三个月内上升了100个BP,也是历史上比较罕见的水平。所以我们认为,中美之间这种不同步的经济复苏,大约是滞后了六个月,最终会在各种金融市场上显现出来。

2.像资产潘玉杰:商品膨胀还是自我实现

主持人:你刚才说经济复苏不同步。这种不同步最终会导致什么样的结果?

潘韦杰:好,那么我刚才说了,我们认为这种不同步最终会出现在金融领域。它可能会如何出现?首先说明中国经济的复苏状态已经进入深化阶段。当然,第一季度的数据还没有,但是他们的预测是比较高的,包括最近的MF。全世界的经济学家都非常看好中国经济的复苏前景。如果低,估计今年GDP增速会超过8%,如果高,会超过10%。美国的复苏才刚刚开始,所以中美不同步。我们已经可以注意到,最近国际金融市场出现了一个现象。大家都看到了,中国经济复苏早于美国,美国复苏早于欧洲、日本或者其他新兴市场。一旦美国表现出这种复苏速度快于欧洲、日本或其他新兴市场国家,世界资金就会从欧洲、日本等新兴国家流出,回流到美国。

这还包括一个更重要的因素,即货币政策,它在去年(包括今年)抵御这种经济快速下滑的趋势中发挥了非常重要的作用。这还包括为金融市场提供相对舒缓的安全缓冲。当然,这款安全垫实际上是2020年提供的,历史上从未见过,史无前例。这个安全垫也太大了。大家都认为现在个别国家流动性过剩非常严重,已经出现了过度泛滥的趋势,而这种过度泛滥的流动性必然会在下一轮经济复苏过程中形成反制。当然,这一反制措施最重要的结果可能是通胀。所以,在美国的经济数据出现复苏迹象后,大家都很担心会不会出现无法控制的通货膨胀。虽然中央银行在过去30年里积累了丰富的反通胀经验,但这次涨价仍然会给金融市场和普通百姓的生活带来一些不稳定因素。一旦通胀超过政策目标区间,央行极有可能陷入政策困境。一方面,经济复苏的基础可能不够稳定,仍然需要货币政策的支持。另一方面,由于通货膨胀的出现,货币政策仍然需要对通货膨胀做出一些前瞻性的治理。如果不加以管理,最终可能导致通货膨胀完全无法控制,这实际上会给央行的货币政策带来困境。

在此,我们特别提醒大家注意,在最近的美联储董事会会议之后,美联储主席鲍威尔对政策进行了公开解释,他指出,目前金融市场对大宗商品价格的大规模投机隐含着金融市场的自我实现。就是大家都预测到通货膨胀可能会上升,所以我提前多做了各种商品的铜、铝、期货,导致这些衍生品的价值和期货价格非常迅速的上涨,幅度也非常大。这次涨价会直接导致现货市场的涨价。现货市场价格上涨后,就成了通货膨胀自我实现。因此,美联储一再警告金融市场不要投机大宗商品来实现通胀自我实现。当然,防范大规模炒作是正确的。最终有可能看到通胀数据是否会回到正常水平,然后美联储会考虑货币政策正常化,回到正常状态。这一过程可能会在过去一段时间相对较大的波动后,给全球金融市场带来相对稳定的状态。

3.如资产潘玉杰:国内债券市场总体稳定

主持人:请谈谈中国债券市场的未来趋势。

潘:好的,首先,去年中国经济率先复苏,货币政策也率先恢复正常。我们认为这种正常化提前半年左右开始。据我国中央银行货币政策部主任孙国峰先生说,这为我们提供了一个非常大的经济,一个非常大的货币政策空间,以及很大的自由度。我相信这种自由一定会为2021年的中国资本市场提供一个相对稳定的环境,因为我们的政策储备充足,政策自由也足够大,所以如果资本市场出现一定程度的波动,这些政策工具都是可以利用的。简单来说,去年我们竞争大起大落,因为美国资本市场在抗疫过程中也不错。事实上,中国资本市场的波动性相当大。但在2021年,我们认为如果全世界的金融市场真的要竞争,可能是谁在竞争中更稳定,稳定是今年竞争的主题。

如果回顾一下,从去年开始,特别是从3月到现在,全球资本市场特别是股市经历了一个相对较长的上涨,尤其是2021年初,美国民主党赢得大选后,大家的市场普遍预测未来的财政刺激政策等刺激政策会有很大的改善,这也导致了全球金融市场偏好的进一步改善。带动全球股市再次上涨,当然中国股市也包括在内。如你所见,沪深300指数一度创下5930点的历史新高,核心资产价格一再被推高。从全球资本市场来看,股市的波动性还是很大的,无论是前期的累积涨幅,还是2021年初上涨的催化剂。然而,我们最近应该观察到一个新现象。全球金融市场正在从高度兴奋和高度波动的状态向相对理性的状态转变,然后波动性逐渐减小。

这其中包括一个非常重要的因素。我们认为是中国的货币政策,从去年的特殊状态转变为现在的回归正常状态。今年可能是货币宽松、信贷紧缩的一年。10年期国债收益率现在基本在3.2到3.3的区间波动,已经四个多月了。因此,中国可以根据自身的经济增长和外部市场环境,不时对货币政策进行一些微调。因此,总体而言,中国债券市场应该处于相对稳定的状态,尤其是利率债券,我们认为它开始进入窄幅波动状态。

主持人:最后,请简单谈谈你对信用债券的看法?

潘韦杰:好的,刚才你谈到了信用债券。中国的债券市场,尤其是去年11月以来,受到了大家的高度关注。刚才我们基本上讲了中美两国的宏观经济。其实最相关的是利率债券,也就是我们国债的定价。信用债券在利率债券的基础上含有一定的信用风险。自去年底信贷债券冲击以来,这种信贷风险的部分定价已经暴露出来。其实有两个比较直接的问题,一个是我们现在的信用债券的评级,一个是它的定价。它的定价是否包含了它应该包含的风险定价?从一级市场的现状来看,一季度确实发行了信用债券。定价很难,这个矛盾很尖锐。有数据显示,今年一季度,约有1000只公司债和公司债被延迟发行或直接注销。面对这样的困难,我们目前的政策取向也很明确务实,直接从债券的信用评级入手。简单来说,就是会对之前过高或者含有虚假高成分的信用评级进行严格的重估,相当一部分公司在发行新债券时可能会被降级或者直接更新。因此,新发行的信用债券和目前在二级市场交易的一些信用债券将经历这样一轮信用评级重估。之后,如果我们在这个重估的基础上进行一个定价,比如一些债券降级,如果你想让你的债券顺利发行,要么增加担保措施,要么补充资金,优化你的财务结构。一旦这些措施完成,市场将对你的信用评级进行重新定价,这当然也包括降低或提高两种可能性。有些公司可能不愿意在财务重组上付出太多努力,评级可能会降低。降低后,你的债券价格可能会下跌,收益率会上升,这意味着你要为你目前的信用评级下调支付更多的利息,以补偿投资者的信用风险。在这个过程中,我们相信只要经历了这样一个相对市场化的过程,中国的信用债券市场是大有可为的。如果这个信用评级真的能进入市场化状态,那么中国的信用债券市场应该从此进入一个新的发展阶段。

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(文章来源:东方财富研究中心)


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